臻镭科技成立于2015年11月，专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售。

  2015-2016年，公司依据市场需求制定了基本的产品门类以及研发路线年公司研发的一系列产品达到批量生产状态，实现了公司完整的产品体系架构；2019年至今，公司加快速度进行发展，专注于深挖产品需求，丰富现有产品线。

  公司以终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组作为基本的产品门类：

  公司产品下游应用领域大多分布在在特种装备中，产品兼具高性能及高可靠性。企业主要向特种装备制造商供应核心芯片。截至目前，公司产品应用装备类型涵盖电台、数据链、雷达、卫星等特种行业专网通信领域，应用公司核心芯片的特种装备已亮相于70周年国庆阅兵的多个方阵。

  1．无线通信终端中应用的公司产品最重要的包含：终端射频前端芯片、射频收发芯片及电源管理芯片

  1）发射链路中，射频收发芯片进行信号转换后将信号传输给终端射频前端芯片，终端射频前端芯片对信号进行放大后传输给天线）接收链路中，终端射频前端芯片对来自天线的信号进行放大，并传输给射频收发芯片，射频收发芯片进行信号转换后，发送给基带芯片进行处理。

  2.通信雷达终端中应用的公司产品最重要的包含：微系统及模组、射频收发芯片以及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片

  公司芯片在雷达中具体的应用包括T/R射频微系统及模组、馈电网络、中频微系统等组件。

  1）T/R射频微系统及模组：将实现信号放大，收发切换等功能的器件进行集成，在较小的体积下同时实现多种功能。2）馈电网络：主要指利用无源器件实现发射信号功率分配及接收信号功率合成的系统。

  股权结构集中，实控人学术背景深厚，研发经验比较丰富。截至2022年6月28日，公司实际控制人郁发新合计控制公司28.67%的股份，其中直接持有公司21.04%的股份。同时，郁发新为臻雷投资、睿磊投资，晨芯投资持股股东，通过上述合伙企业间接控制公司7.63%的股份。从2006年1月至今，郁发新为浙江大学航空航天学院教授、航天电子工程研究所所长，学术背景深厚，助力公司产品的研发。

  公司股权激励制度明确。2018年12月，公司在臻雷投资、睿磊投资和晨芯投资三个持股平台，采用员工对持股平台做增资的方式实施股权激励，使激励对象间接持有发行人股份，三大平台激励2018年确认的股权支付费用共为0.30亿。

  2018年至2021年公司营业收入呈现快速增长态势。2021年公司全年营收1.91亿元，同比增长25.28%，归母净利润0.99亿元，同比增长28.48%，1Q22公司营收0.31亿元，同比增长12.77%，归母净利润0.07亿元，同比下降27.36%。公司营业收入稳步上升的根本原因是：

  公司自2018年跨越技术积累期后，在营业收入，利润一直增长的同时，其研发费用，销售费用，管理费用及财务费用根据实际经营情况动态调整。1Q22销售费用率6.08%，同比增加0.98pct，主要是扩充销售队伍引起。

  1）特种行业产品具有高技术，高性能，严标准的特点，产品毛利率相比民用更高。特种行业产品相比民用产品性能要求高，销售前环节繁琐，研发周期长，前期投入大，这种特性导致公司产品技术壁垒明显，相比民用产品毛利率高。

  2）产品定价流程特殊。特种行业产品定价主要由公司下游的装备制造商协商定价，无需参与特种行业用户单位的招投标流程或产品审价。因产品的特殊性质，在定价过程中下游厂商可以考虑公司自身因素进行定价。

  从公司2021年营收结构来看，其中终端射频前端芯片营业收入0.18亿元，同比增长17.3%；射频收发芯片以及高速高精度ADC/DAC芯片营业收入0.63亿元，同比增长2.14%；电源管理芯片收入0.66亿元，同比增长122.98%；微系统及模组收入0.08亿元，系新增业务；技术服务收入0.35亿元，同比下降22.38%。

  公司2018年以来研发投入持续不断的增加，研发人员学历高。2020年公司研发费用4051.08万元，同比增长33.68%，1Q22公司研发费用1169.76万元，同比增长44.8%。2018年以来，公司坚持持续进行研发投入和技术积累，积极地推进新产品的研发和设计，提升产品市场竞争力，为未来公司业绩的稳健成长提供保障。公司研发团队关键人员学历高，研发人员具有硕士及以上学历的超过50%。

  1）射频前端及收发芯片持续攻关。针对射频前端以及射频收发芯片，公司发扬现有产品已有的带宽大，高效率等特点，进一步提升收发芯片集成度，在更小的空间下实现更高的性能。

  2）电源管理芯片从单点突破向多点开花稳步拓展。电源管理芯片从针对无线通信终端及雷达通信领域提供电源支持和管理进一步自我突破，计划为宇航电源系统，卫星配电提供支持。

  3）射频微系统加速布局。依托公司已掌握的技术，结合公司各类射频前端、ADC、DAC、电源管理芯片等多种芯片技术，公司不仅计划研发针对相控阵雷达器件，更高集成度的芯片产品，也计划针对智能终端及5G芯片中的核心芯片进行开发。

  臻镭科技此次公开IPO共发行2731万股公司股票，计划募集资金净额为7.06亿元，实际募资净额为15.36亿元。公司计划将募集资金中的1.27亿元，1.88亿元，0.72亿元分别用于射频微系统，可编程射频信号处理芯片，固态电子开关研发及产业化项目，1.69亿元用于总部基地及前沿研发技术项目，1.5亿元用于补充流动资金。从公司募投项目投资节奏来看，射频微系统研发及产业化项目、射频微系统研发及产业化项目、固态电子开关研发及产业化项目、总部基地及前沿研发技术项目均分3年投资。

  公司基于在射频微系统领域的先发优势，顺应集成电路芯片集成化趋势，以及客户对产品的功能，运行效率，外观的要求，进一步开发面向更多应用场景的微系统芯片。公司计划推动技术升级，为丰富产品的个性化应用方案提供可能，从而形成新的收入和利润增长点。

  公司在计划现有产品上改进带宽，改进算法，实现良好的低杂散、低噪声性能，相比传统 ADC/DAC 芯片更适用于通信领域，进一步增加产品的市场竞争力。

  公司在固态电子开关的研发技术和工艺上已经具有一定的积累，基本接近国外知名厂商。公司逐步提升产品性能，有利于改善如今固态电子开关全球市场仍被国外大厂占据的现状，实现固态电子开关在航空航天以及工业控制等应用领域的国产替代。

  公司充分考虑到保持高成本率是芯片设计企业提升利润水准的重要的条件，积极布局高成品率优化设计仿真技术和多物理场热电磁耦合应力仿真研发技术，提升设计以及业务运算效率，减少相关成本，加快市场响应速度。（报告来源：远瞻智库）

  公司生产的终端射频前端芯片最重要的包含终端功率放大器、终端低噪声放大器、终端射频开关：1）终端功率放大器：

  主要用于放大来自天线端的接收信号，并将放大后的信号传输给射频收发芯片进行处理。

  3）终端射频开关：用于信道选择以及天线的收发切换。公司终端射频前端芯片相比民用产品带宽值更高，线性度更好，传输效率更加高，在不同环境下的工作效果稳定。

  射频前端芯片产品研制成果转化结果明显。2021年，公司不断推进产品创新，新研了30款功率放大器产品，满足电台、自组网通信、北斗导航、测控通信、数据链等多种应用需求；新研了35款低噪声放大器产品，覆盖Sub-6GHz频段；新研了4款射频开关产品，拥有多种切换模式，具备高耐受功率能力。

  根据QYR Electronics Research Center的统计，从2011年至2020年全球射频前端市场规模年复合增长率13.83%，2020年市场规模达202.16亿美元。由于5G网络商业化建设，前端射频器件的需求持续增加，自2012年起全球射频前端芯片市场迎来了迅速增加。2018年至2023年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率16.00%持续快速地增长，2023年接近313.10亿美元，未来高性能前端射频芯片市场需求将进一步扩展。

  公司终端射频前端芯片的下游应用领域最重要的包含特种行业的无线通信终端，适应于多种极端环境，研发重点主要在提高射频前端芯片的抗干扰的能力，抗冲击能力及稳定性。进入21世纪以来，我国特种行业无线通信仍然未实现高度融合，各类终端之间的无线通信任旧存在兼容性和稳定能力的问题，公司希望利用自身开发的高端射频前端芯片提高特种行业无线通信终端的互通互联程度。

  公司维持产品领域的先发优势，推动自研技术落地量产；开发新型产品，提高技术核心竞争力。公司的射频收发芯片基于软件无线电设计思想，能做到软件可重构的同时降低功耗和芯片大小。公司自主研发的高速高精度ADC/DAC芯片，在转换速率和采样速率上均具有非常明显的优势。2021年，公司开展4款射频收发器及高速高精度ADC/DAC的研制工作，实现3款射频收发器及高速高精度ADC/DAC的定型量产。公司定义了宽带射频收发芯片器、多通道高速高精度ADC/DAC等升级型产品；并定义了多通道低功耗高精度ADC、窄带高线性收发芯片器等新型产品，其众多关键指标性能在窄带抗干扰通信领域具备竞争优势。

  以雷达信号处理形式分类，雷达可分为模拟相控阵雷达和数字相控阵雷达系统，传统的模拟相控阵雷达采用移相器和功率合成网络进行射频雷达信号合成处理，缺乏多波束工作上的能力；而新型的数字相控阵雷达则在数字域进行相位合成，可实现大量波束同时处理与分发的能力。

  从配备器件上看，数字阵列雷达有别于传统的模拟相控阵雷达，其核心是为每个相控阵通道单元或模块都需要配备等量的射频直采ADC/DAC，以实现海量多波束空间合成。目前外军最先进的机载、舰载、车载平台均已配备全数字相控阵雷达系统，但上述数字相控阵雷达中，其核心的高性能ADC/DAC受限于瓦森纳协定管控，其国内市场需求强烈但长期得不到很好的满足。

  公司所开发的高性能ADC/DAC芯片产品能作为数字相控阵雷达系统的核心，满足基本的数字相控阵雷达的基本需求。不仅如此，公司高速高精度ADC/DAC还具备多通道采样同步、数字上下变频、数字捷变跳频、超高速Serdes接口等功能，极大方便了数字相控阵雷达通道同步、波形生成、频率捷变、数据吞吐等功能。

  卫星互联网是继有线互联、无线互联之后的第三代互联网基础设施革命，卫星通信是卫星互联网建设的基础，将主导下一代通信技术。据平台高度可以把卫星分为高轨、中轨和低轨。

  低轨互联网卫星需大量采用宽带高通量通信技术的解决方案，以提升服务带宽并降低重量功耗，服务于这种要求，公司研发了高性能宽带射频收发芯片，可极大简化卫星互联网中射频系统的复杂度。产品可单芯片实现GHz量级的瞬时带宽收发变频，集成上下混频、可变增益单元、双通道或四通道收发、支持多个功能模块的功能。此外，在低轨卫星互联网地面终端领域，公司供给的低功耗全集成射频收发芯片亦可满足地面卫星互联网终端设备的需求。

  无线通信系统按应用特性可分为通信终端、电台、数据链等系统类型。随着通信技术的发展和信息化数字化作战的演进，为了实现综合战力和通信保障能力的提升，需将不同的无线通信系统和制式进行融合，在单个通信设备中实现多模、多频的无线电收发传输处理能力。

  电源管理芯片是为电子芯片或者器件进行电能变换、分配和监控的芯片，是集成电路结构的基础。其功能一般包括电压转换、电流控制、低压差稳压、动态电压调节、电源开关时序控制等。电源管理芯片广泛应用于几乎所有的电子产品和设备，在整个集成电路中具有基础性的地位，没有电源管理芯片的稳定运行，整个集成电路便很难正常运作。

  根据中商产业研究院的数据，中国电源管理芯片市场规模由2015年的520亿元增长至2020年的781亿元，2015-2020年的复合增长率8.47%。国内电源管理芯片市场中，国外厂商占比高，起步时间早，技术竞争力强，产品品类多。公司未来有望通过技术进步提高进口替代率，市场前景广阔。

  数字相控阵雷达每一个T/R射频通道都需要单独配备相应的T/R电源管理芯片，该类T/R电源管理芯片需要根据客户的要求进行半定制，需要按照特种行业产品标准进行设计开发、流片、筛选交付，一旦符合客户的需求，销量空间很大。T/R电源管理芯片的成本约占T/R射频通道成本的10%，而整个雷达中T/R射频通道的成本约占70%左右，公司器件价值量高。公司所涉及的电源管理产品种类包含T/R电源管理芯片、MOSFET驱动芯片等。

  由于航天设备所处的特殊环境，航天供配电芯片需要进行专门的耐辐射加固，并且满足航天设备所需的可靠性要求。这类芯片附加值较高且用量大，每个类别的芯片在单个航天器内部均有数百颗的用量。公司所涉及的电源管理产品种类包含电池均衡器芯片、固态电子开关芯片和负载点电源芯片（POL、LDO和电源模块）。

  公司利用微系统技术开发的产品采用多芯片组装和三维封装技术，将功率放大器、低噪声放大器、数控移相衰减、射频收发芯片、混频器、滤波器、ADC/DAC等功能器件与电源管理、波控电路、数字处理电路进行异构集成，具有高集成度、高效率、低噪声、高可靠性等特点。

  随着5G网络建设以及各类电子设备的智能化发展，设备中所使用的芯片种类和芯片数量日益繁多，未来器件的发展趋势必然是将各类芯片进行集成，从而利用更小的空间实现功能。

  相控阵雷达(PAR)是以改变雷达波相位来改变波束方向的雷达，其天线由许多辐射单元排阵所构成，天线各单元的幅度激励和相位关系可控，这种排布方式的天线被称为相控天线。相控阵雷达也因此得名，相控阵雷达需要每个通道都可当作单独的收发单位，进而需要大量的射频前端器件、收发器件以及电源管理器件，大量的器件排布造成现有的相控阵雷达阵面体积及重量都很庞大，急需提高收发通道器件的集成度。

  公司可提供完善的微波毫米波射频微系统T/R组件产品和定制化解决方案。公司已有产品基于硅基晶圆级垂直堆叠微系统和SIP模块封装技术已可以实现X、Ku、Ka波段四通道、八通道的微型化T/R收发和变频多功能微系统，有效解决现有有源相控阵雷达阵面体积重量庞大的问题，是未来替代现有砖块式和瓦片式T/R组件的有力解决方案。

  小型无人机(MAV)是指尺寸只有手掌大小(约15cm)的飞行器。与有人机比较，无人机采购费用低，无飞行员伤亡危险。小型无人机还具有体积小、质量轻、更加灵活、隐蔽性好、航时长的优点，特别适于小部队行动和巷战侦察。20世纪90年代以来，微型无人机引起了各国的关注，各国纷纷投入其研究开发中，以求在未来信息化战争中取得先机。

  公司产品有效解决了轻小型无人机系统在性能和体积重量功耗之间的矛盾。为维持无人机的轻重量，小型化的优势，小型无人机系统对各个电子部件的体积、重量和尺寸均有严格限制，但其功能仍需满足传统无人系统的功能，例如导航、遥控、图像处理以及传输等，公司的无人机综合处理微系统产品可将尺寸、重量缩小到传统无人机板卡级解决方案的一半以下，可覆盖从图像处理、传输、遥控到电调控制等完整功能，甚至将姿态传感器也集成在微系统内部，极大的方便了无人机系统的构建和二次开发。（报告来源：远瞻智库）

  相控阵雷达的发展经历了三个阶段。早期的相控阵雷达主要以无源器件阵列雷达为主，该类雷达只有一个发射机和一个接收机。相控阵雷达发展的第二阶段主要是有源相控阵雷达，该类雷达每个天线上都配有一个收发（T/R）组件，每一个组件都能自己产生并接收信号。

  半导体器件技术的发展推动了DBF（数字波束形成）技术在相控阵雷达方面的运用，数字阵列雷达是目前有源相控阵雷达的最新发展成果。

  有源相控阵相比无源相控阵雷达具有优势，T/R组件为其核心器件及技术迭代重心。无源相控阵天线的收、发组件设计在移相衰减器的后面，使得雷达相控阵天线的辐射功率以及噪声系数较低，但是有源相控阵雷达因为各相控阵单元均使用独立的收、发模块、移相衰减器，能提高发射功率和噪声系数。其战术上的优点可概括为：探测距离远；制导精度高；抗干扰和抗杂波能力强；有多目标探测能力；高可靠性；响应迅速等。有源相控阵每个单元都需要配备单独的T/R（收发）组件，一台有源阵列天线需要成千上万个T/R组件。对于收发有源相控阵天线的 T/R模块方案应首先考虑其小型化和低功耗的特性，未来T/R组件集成化的发展决定着有源相控阵天线的性能提升速度。

  相比而言，数字相控阵雷达比模拟相控阵雷达具有抗干扰能力强等优势，是有源相控阵雷达未来的发展方向。

  特种行业雷达增速逐渐稳定，内部结构化换装趋势明显。随着国防信息化建设的推进以及特种装备的升级换代，近年来我国特种行业雷达系统需求迅速增加。据观研天下测算，我国 2020年特种行业雷达系统需求约15亿美元，且增速为14%左右。

  如何实现相控阵天线中T/R组件的高集成度设计是提升有源相控阵雷达性能的关键。

  随着半导体技术的发展，单片微波集成电路 (MMIC) 技术、射频微机械电子系统 (RF MEMS) 技术和集成封装技术为高性能、高可靠、小型化和低成本 T/R 组件的实现提供了不一样的层次的集成化技术发展路径。

  3.2.2 微系统及模组促进有源相控阵技术迭代，存量技术升级带来增长潜力

  当前相控阵雷达射频系统中的微波/毫米波 SIP 组件基本结构更多是电路级集成，未来封装级集成更有优势。

  随着封装级技术的发展，封装级集成由二维向更多维度发展。目前三维异构技术相对更成熟，发展前途好。

  在相控阵领域，应用该技术可实现异质射频芯片和无源传输结构及天线阵元的三维一体化集成和高性能气密性封装，以及模块化低成本快速组阵能力。

  本公司三维异构集成微系统技术架起了从芯片到系统的桥梁，服务于T/R模组产品的微系统产品未来发展前途广阔。

  数字相控阵相比模拟相控阵需要更加多的ADC/DAC组件。在模拟相控阵中，模拟波束形成子系统将所有元件组合到集中式接收机，在集中的接收机中进行信号的转换；但是在数字相控阵系统中每个元件的信号都被独立数字化，然后在数字域中进行波束成型操作，如下图所示，数字相控阵接收通路中，每个元件都需要配备一个ADC，而模拟相控阵只需要为每个波束配备相关器件。

  我国目前正处于大量使用单片微波集成电路的固态模拟有源相控阵体制阶段，将逐步向数字阵列雷达过渡，数字相控阵雷达从小型到超大型对高速高精度ADC/DAC的需求较大，随着数字相控阵的逐渐应用，高速高精度ADC/DAC有望实现需求的稳步增长。

  ADC/DAC芯片的基本功能是实现时间连续、幅值连续的模拟信号和时间离散、幅值也离散的数字信号之间的转换。转换一般要经过取样、保持、量化及编码4个过程。因此评价ADC/DAC芯片的性能主要从转换的精度、转换的速度、以及器件集成度来衡量。

  1）采样频率：代表芯片能转换多大带宽的模拟信号，带宽对应的就是模拟信号频谱中的最大频率。单位为每秒采样的次数(Sample Per Second)。

  3）通道数：反映了高速高精度ADC/DAC的集成度，通道数越多，产品的集成度越高，可降低系统体积。

  根据国内非公有制企业的公司官网整理的数据对比能够准确的看出，公司CX8142产品单颗芯片兼具模数转换（ADC）和数模转换（DAC）功能，并在ADC无杂散动态范围、ADC信号噪声失真比、DAC无杂散动态范围、功耗等方面占据优势。不仅如此公司设计的高速高精度ADC/DAC采用了电容校正、孔径失配校正、时间交织校正、动态平均随机匹配、无采保架构等技术，在其他参数特性上还具备大动态、低功耗、低噪底等优势，在国内厂商中处于领先地位。

  尽管我国军费开支近年来保持稳步增长态势，但相比发达国家军费开支来说，我国军费仍然处于增长较慢，绝对量较低的水平。

  根据世界银行的统计，我国2020年军费开支占GDP的比例为1.75%，相比2019年仅增长了0.02pct左右。

  反观其他几个国家，美国国防军费开支占GDP比重3.74%，俄罗斯更是达到了4.26%。增速上中国也处于相对平稳的水平，相比其他发达国家较高的增速来看，中国在经济发展的基础上进一步加大国防开支具有必要性。

  面对当今国际局势，我国有必要持续保持军费增速，这对于维护国家主权，履行国际义务，适应我国特定种类设备高端化是必要的。2022年，军费预算支出增速同比增加2pct。

  国防费按用途划分，大致上可以分为人员生活费、训练维持费和装备费。人员生活费用最重要的包含对军队人员的后勤消耗，训练维持费用大多数都用在军队训练，军事院校教育，军事工程建设维护以及其他跟训练需求相关的支出，装备费主要指的是用于特种装备从研究及试验到采购及运输，再到储存和维修全过程的支出费用。

  从2010年到2017年的军费支出结构中能够准确的看出，装备费支出一直上升。具体而言，军费开支的增加大多数都用在加大特种装备建设投入，淘汰更新部分落后装备，升级改造部分老旧装备，研发采购航空母舰、作战飞机、导弹、主战坦克等新式特种装备，稳步提高特种装备现代化水平。公司作为供应特种装备建设核心器件的厂家，未来有望乘军费结构调整的东风，出货量将维持高速稳定增长。

  面对国防信息化的发展浪潮，我国很早就研判出该趋势并采取了积极发展政策。1995年12月，提出实施科技强军战略，进入新世纪，世界新军事变革持续发展，审时度势，2004年进一步充实和完善了的新时期军事战略方针要求，国家要求“把我军军事斗争准备的基点放到打赢信息化条件下的局部战争上来。”随着国防领域的信息化建设，以及装备更新换代发展，装备的信息化程度还将逐步提升，高性能无线通信终端的普及率亦将逐步的提升，特种行业无线通信终端具备较大的增长空间。

  在此大趋势下，军事信息基础设施建设也应与时俱进，国家要求国防建设要认清形势要求，勇于改革创新，以网络信息体系为抓手，加速构建数字化、网络化、服务化、智能化的新型军事信息基础设施体系，为未来一体化联合作战中全方面提升体系作战效能提供强有力的支撑。

  新型军事基本的建设离不开高端微波通信技术。物理部署上，新型军事基础设施建设按照“建网、构云、连端”思路构建，由各类体系节点组成。

  毛利率：过去公司电源管理芯片毛利率均在85%以上，预计随公司电源管理芯片品类不断丰富和营收规模的提升，毛利率中枢或总体持稳，假设2022-2024年公司电源管理芯片毛利率分别是88.5%/88.0%/87.5%。2）射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片：

  营收：公司射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片主要使用在于数字阵列雷达、低轨卫星及特种行业无线通信领域，国内特种行业应用雷达正逐步从模拟相控阵雷达转换为数字相控阵雷达，对ADC/DAC数量的要求快速提升，当前国频前端芯片及ADC/DAC等产品仍处于供给不足的状态，臻镭科技作为行业研发及产业化能力领先的厂商有望率先受益。

  营收：公司微系统及模组产品主要使用在于相控阵雷达T/R模组和小型无人机等领域，随着国内特种行业装备的小型化，相控阵雷达射频系统也在向高集成度和微型化的方向发展，公司微系统及模组的收入或在未来实现迅速增加。我们假设2022-2024年公司微系统及模组业务营收增速分别为150%/100%/60%。

  营收：公司技术服务营收预期稳步提升，我们假设2022-2024年营收增速分别为18%/18%/18%。

  2022-2024年臻镭科技可比公司PE均值分别为60/40/30倍，高于臻镭科技，考虑到企业主要应用于特种行业应用场景，产品壁垒更高，未来有望在特种行业射频模拟芯片领域持续维持领头羊。

  我们看好臻镭科技在特种行业模拟射频芯片领域的领先地位，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.38/1.95/2.51亿元，EPS为1.27/1.79/2.29元，对应PE为48/34/26倍。

  考虑当前国内特种行业模拟射频芯片领域国产化优质标的稀缺，行业需求持续提升，公司作为行业龙头厂商有望率先受益。

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